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历史经验表明:券商股宜右侧介入,反弹初期抓“大”放“小”,初期涨幅过大持续性越差,往往意味着风险。

我们以申万证券股指数和沪深300指数作为研究对象,以月为单位,希望透过2002年至2011年间证券股与大盘的走势,探究证券股投资机会的本质。

单从对两支指数的数理统计看,大致可以得出两个简单的结论:

第一,证券股走势与大盘走势相关性极强——齐涨共跌。在总共119个月中,有97个月证券股指数与沪深300指数同向涨跌,两者相关性高达0.84。券商股相对大盘难以走出独立行情。

第二,证券股的Beta达到1.5左右,属于典型的高Beta品种。这意味着,投资者在左侧买入证券股有可能蒙受远超大盘的损失。

市场走好过程中,包括经纪、自营、投行等证券公司绝大多数业务都会受益,业绩快速提升自然对股价有向上拉动的作用。事实上,投资者(尤其是趋势投资者)买入券商股的最简单朴素的逻辑就是因为预期市场走强。

券商股宜右侧介入

结合市况继续深究,我们得到了更有意义的结论:

第一,趋势性行情初期,券商股通常涨幅不大,并提供右侧介入机会。

2002年至今,真正意义上的趋势性机会出现过两次,分别是2005年年中至2007年底及2008年11月至2009年7月。2005年下半年,在经历近4年的熊市后,市场迎来一轮历时两年多的大牛市。尽管券商股指数在2005年6月市场企稳,当月反弹了13%,但市场短期陷入震荡后又基本回到反弹前水平。

当年11月以后才出现快速上涨。而2008年底,中国政府推出“四万亿”救市计划,股指触底反弹初期,证券股的表现更为疲弱。2008年11月、12月证券行业指数连续跑输大盘,甚至创出新低,直到次年1月证券股指数才开始启动。

两轮趋势性行情初期证券股表现与多数投资者常识并不一致。通常认为,如果判断市场将由熊转牛,找准市场转折点精确介入证券股将获得最大收益。但现实情况是,市场反弹初期加配券商股既无法在短期内获得相对收益,还很容易陷入亏损。

原因有三:一,反弹初期,投资者能够看到的仅是证券公司上几期的财务数据。熊市证券公司业绩必然在低位,以静态市盈率为代表的相对估值水平处在高位。二,从预期角度看,熊牛转换初期,投资者信心薄弱,对反弹持续力度及券商未来业绩趋势尚存疑虑。

三,从资产配置角度看,经历熊市后,投资者多持有纯防御性板块,反弹过程中即使加Beta,也首先加银行等弹性相对温和的板块。高弹性的证券股在这一阶段也并非好的配置标的。

第二,波段行情中,券商股期初涨幅越大,持续性越差。

我们考察了过去10年证券股经历大跌后(定义为区间跌幅超过15%,且至少连续两个月下跌)在波段行情中的表现。在总计9个样本中,有3次证券股指数在大跌结束后的一月内录得超过20%的涨幅,有两次录得10%以上的涨幅,其余5个样本期涨幅不超过10%。

在3次月涨幅超过20%的样本期中,券商股指数随后都出现暴跌,且其后3-6个月的累计跌幅均超期初涨幅。投资者记忆比较深的一次发生在2010年10月。在美国QE2的推动下,券商股指数当月录得36%的涨幅。但在其后的1年中,券商股指数仅有3个月上涨,且将2010年10月累计升幅全部抹去。

在两次券商股指数超过10%的上涨中,后续一个季度有正超额收益和负超额收益的各有1次。在5次券商股指数期初上涨不足10%的样本区间中,后续一个季度中有两次取得正超额收益,有3次取得负超额收益。

在券商股反弹启动后,投资者会特别关注其后续走势。从历史看,如果反弹初期券商股就已累计了较大涨幅,其持续性值得怀疑。更合适和安全的做法是等待市场趋势确立(如果真有趋势性机会的话),证券公司业绩预期好转,到时再右侧参与也不迟。而如果券商股当前涨幅尚小,同时投资者对后续市场乐观,则不妨加配券商股,成功概率较高。

总的来说,无论是波段行情还是趋势机会,券商股在市场反弹初期,可择机右侧介入。但若初期涨幅过大,往往需警惕其可持续性。


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